La deuda venezolana se ha hundido tanto que los tenedores de bonos reconocen que, incluso si el país cae en cesación de pagos, habrá beneficios cuando el país sudamericano finalmente se recupere, ayudado por sus enormes reservas de crudo.
Las notas venezolanas en dólares han rendido en promedio 14,1 % en lo que va del año, según cifras de Datastream. Eso significa que los inversores han recibido cerca de 3.500 millones de dólares en retornos de los bonos en el 2016, según un cálculo de la correduría Exotix Partners, con sede en Londres.
La cifra casi triplica los 1.200 millones de dólares que Venezuela planea gastar en importaciones de medicinas este año, en momentos en que el país atraviesa una escasez de medicamentos que van desde las cremas contra la comezón a fármacos para la quimioterapia.
La crisis ha obligado a Venezuela a reducir marcadamente tales importaciones, sumándose a las dificultades por una inflación de tres dígitos, racionamientos de electricidad y escasez de alimentos.
Se espera que el país miembro de la Opep, que tiene las mayores reservas probadas de petróleo del mundo con casi 300.000 millones de barriles, siga pagando su deuda al menos durante el 2016, luego de que los precios del crudo casi duplicaron su valor desde los mínimos que tocaron en el año.
Los inversores reconocen que el precedente de que Argentina se haya visto obligada a pagar a los acreedores insatisfechos años después de su cesación de pagos del 2002 servirá como protección si Venezuela también decide reestructurar su deuda.
John Baur, gerente de cartera del fondo Global Macro Absolute Return Fund de Eaton Vance, aumentó su tenencia de bonos venezolanos anteriormente este año, después de que la redujo considerablemente en el 2015.
"La opinión ha sido que los bonos operan bajo el valor de recuperación. La situación en el país es desastrosa, es muy posible que caigan en moratoria en algún momento, pero con las reservas de petróleo más grandes del mundo, posiblemente verán una recuperación muy por encima del nivel actual de los precios de los bonos", dijo Baur.
Los mercados de derivados asignan una probabilidad de un 95 por ciento de un incumplimiento de pagos de Venezuela en los próximos cinco años, según los swaps de incumplimiento de crédito (CDS, por sus siglas en inglés) seguidos por la firma de datos Markit.
Los bonos del Gobierno y la petrolera estatal Pdvsa aún operan en promedio a 40 centavos por dólar. Sin embargo, los rendimientos venezolanos sobre los bonos del Tesoro de Estados Unidos -una medición de la prima de riesgo del país- se han reducido en un tercio desde febrero a unos 2.800 puntos básicos en el índice EMBIG de JPMorgan.
Los ocho inversores consultados para este artículo creen que las tasas de recuperación después de una reestructuración serán mayores que el actual valor de mercado de los bonos.
"Esta es una de esas situaciones en las que los precios de los bonos simplemente han sido vendidos con tanto descuento que incluso con un resultado muy malo, aún creemos que van a ganar dinero", dijo Jan Dehn, jefe de investigación de la firma de gestión de activos de mercados emergentes Ashmore, que también ha elevado su exposición a Venezuela.
El presidente Nicolás Maduro insiste en que Venezuela honrará todas sus deudas y el país pagó 1.500 millones de dólares en febrero.
Los líderes del Gobierno subrayan que el gobernante Partido Socialista no ha incumplido ninguno de sus bonos y dicen que los enormes descuentos sobre los títulos son injustos e injustificados al considerar los antecedentes de pagos de Venezuela.
Reuters.
NDR
Verdades a Medias
El artículo, muy interesante por cierto, está repleto de verdades a medias, les describo las que considero mas importantes.
1.- La buena experiencia de pagos no es el único elemento de valoración para determinar el riesgo de impago de una deuda. Entre otros, el deterioro de la fuente de repago de la misma determinará evidentemente si esa deuda es mas o menos riesgosa; en este caso, los ingresos petroleros del país que generan el cash para pagar han experimentado un deterioro importante en el último año, desde el punto de vista cuantitativo (precio) pero igualmente cualitativo con la caida y desmejoramiento de la producción de las estatal petrolera PDVSA. ¿Exagerada la nota negativa de los bonos Soberanos y de PDVSA por parte de las calificadoras?, quizá, pero que han experimentado un deterioro en su calidad, no se puede dudar. Ah, obviamente , ese 14,1% de rendiemiento es gracias a ese deterioro en el nivel de riesgo, no se les olvide....mas riesgo, mas ganancia.
2.- Hablan que aun con el deterioro experimentado en la deuda venezolana, una vez la "economía se recupere" obtendrán una ganancia importante. Esto es cierto, pero si hablamos en términos de tiempo, "recuperación de la economía" es un término que puede 1 o más lustros hasta que se le vea "el queso a la tostada", aunado que de declararse un default, salir de él no es coser y cantar, es un proceso largo y de negociaciones del gobierno (normalmente uno diferente al que suscribió la deuda) donde no necesariamente terminen cumpliéndose las condiciones iniciales de la deuda, ni rendimientos, ni los intereses moratorios que se generan en toda deuda atrasada. Colocan como ejemplo a Argentina, les recuerdo que la nación austral declaró el default en 2002, "recuperó" la economía y relaizó pagos parciales de sus deudas los años 2005 y 2010, y solo fue ante la asunción del gobierno de Macri cuando fue reconocida el resto de la deuda RENEGOCIADA quedando aun pendientes demandas por cerca de 100.000 millones de dólares de parte de acreedores que no aceptaron los términos de la renegociación.
3.- No desecho la deuda venezolana, es un elemento interesante en una muy balanceada y de riesgo medio a alto cartera de inversión, su rendimiento es muy tentador y las promesas de pagos, hasta ahora cumplidas al día, son un aval, pero son el elemento que eleva el riesgo? definitivamente. Así que si Ud es tenedor o le interesa incluir en su inversión esta deuda sepa a que atenerse y tenga paciencia, solo por si acaso.
Fernando Serrano.
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