El dólar y la deuda corporativa pueden ser una "bomba" para los emergentes

Los bonos en circulación de las empresas de países emergentes se ha multiplicado prácticamente por dos desde 2008. Ahora que estas economías están en el ojo del huracán para los mercados financieros, refinanciar o devolver esa deuda puede ser una misión complicada que afectará de lleno a la economía de estos países. Y es que una parte importante de esta deuda se ha emitido en dólares, una divisa que se lleva fortaleciendo desde mediados de 2014, y lo que es peor, si la Fed continúa endureciendo su política monetaria, la fortaleza del dólar podría extenderse en el tiempo complicando la devolución estas deudas contraídas en dólares. 

Según un documento publicado por Instituto Internacional de Finanzas (IFF por sus siglas en inglés), desde 2008 el total de bonos corporativos en circulación de empresas residentes en países emergentes se ha doblado, superando los 6,8 billones de dólares en 2014. El aumento ha sido más pronunciado en las empresas no financieras, que ahora acumulan obligaciones por valor de 2,6 billones de dólares, lo que supone el triple que en 2008. Además, la cantidad de esta deuda que está denominada en dólares también se ha incrementado con fuerza.  

"Mientras que en 2008 sólo el 10-15% de la emisión de bonos se realizaba en dólares, en la primera mitad de 2015 esta cantidad ascendió al 40%", explica el IFF. Es decir, las empresas de estos países han optada cada vez en mayor medida por realizar sus emisiones de bonos en dólares.  

Por si esto fuera poco, no sólo ha crecido la emisión de bonos denominados en dólares, también se ha incrementado los créditos concedidos en esta divisa. Al igual que ha ocurrido en el mercado de bonos, en los últimos años el 45% de los préstamos concedidos a estas compañías han sido en dólares. Parece evidente que la exposición de las empresas de los países emergentes al dólar es amplia y por lo tanto la capacidad para devolver esas deudas va a depender en parte de las decisiones que tome la Reserva Federal de EEUU. 

"En un contexto de subidas de tipos de interés, el endurecimiento de la política monetaria por parte de la Fed, la depreciación y devaluación de las divisas de los países emergentes, el menor crecimiento económico y el giro de los flujos de capital, la deuda denominada en dólares se está convirtiendo cada vez en un mayor problema para las empresas de estos países", sentencia el informe del IIF. 

Cada vez que el Banco Popular de China deja que el yuan se devalúe frente al dólar, la parte de deuda de las compañías emitida en dólares crece en términos reales. a corto y medio plazo las empresas de los emergentes tienen que afrontar devoluciones importantes de deuda denominada en dólares: "Los vencimientos de bonos y préstamos de empresas en dólares suma alrededor de 375.000 millones para el periodo 2016-2018. Durante este tiempo se prevé que los tipos de interés suban en EEUU, por lo que refinanciar esta deuda será más complicado". 

Aunque China está siendo el mercado protagonista en las últimas semanas por los desplomes de sus índices, la ralentización de su economía y las devaluaciones del yuan, el gigante asiático es uno de los países que está mejor preparado para aguantar el temporal. 

El Banco Popular de China aún cuenta con unas reservas de unos 3,3 billones de dólares. La gran mayoría de los expertos creen que este colchón permitirá a China y a sus empresas soportar el endurecimiento de la política monetaria que ha iniciado la Reserva Federal. Sin embargo, algunos países que son más dependientes de las exportaciones de materias primas pueden tener más problemas. 

"El impacto de un dólar más fuerte será diferente según los países y según el sector empresarial. Las empresas del sector de consumo, constructoras y relacionadas con el mercado inmobiliario, cuyos ingresos sean en moneda local y por en contrario tenga pasivos en divisas extranjeras se enfrentan a grandes riesgos", sentencia el Instituto de Finanzas Internacional. 

Eleconomista.es  

EPFR: Los flujos de fondos vuelven a salir de los emergentes

La consultora apunta que aumenta el apetito de los inversores minoristas, aunque el periodo de entradas netas en los emergentes se paró en seco en la última semana.

De acuerdo con EPFR, la primera semana de mayo dejó evidencias de que los inversores retail están dispuestos a aceptar más riesgos en cuanto a países y rating en su búsqueda por rentabilidad. De esta forma, los bonos italianos y los high Yield recibieron entradas netas por décimo novena semana consecutiva. Además, los bonos respaldados con hipotecas, los Mortgage Backed Bond Funds, han sufrido salidas netas por segunda vez desde el Segundo trimestre de 2013. Sin embargo, las salidas de los minoristas de los fondos de mercados emergentes han sido las menores en casi un año.

En cualquier caso, afirman en EPFR, los flujos de fondos durante la semana que terminó el día 7 estuvieron definidos por las salidas de países emergentes, después de una racha de cinco semanas de entradas.

Además, también se ha producido la mayor salida de fondos de renta variable estadounidense desde la primera semana de febrero. 

Por otro lado, los fondos de bonos recibieron 8.970 millones de dólares, en máximos de tres meses, y los fondos de mercados monetarios acogieron 35.120 millones de dólares, en una semana en los que los instrumentos que invierten en volatilidad recibieron la mayor cantidad de dinero en 12 semanas.

Cabe destacar también que los inversores siguen sacando dinero de los grupos de fondos más populares el año pasado. Entre otros, salió dinero de los Floating Rate Bond Funds, los Balanced Funds y los fondos de bonos españoles que sufrieron redenciones por un importe de 113 millones de dólares.

Países emergentes

De todas las zonas emergentes, la única región que la semana pasada recibió dinero fue la renta variable latinoamericana. A nivel global, las salidas de los fondos de inversión que invierten en renta variable emergente alcanzaron máximos de siete semanas.

En este sentido, tras unos débiles datos macroeconómicos en China, los fondos de renta variable de este país han sufrido salidas máximas en siete semanas. 

Desarrollados

Destacan las salidas de la renta variable estadounidense –casi 10.000 millones de dólares- y japonesa. Por el contrario la renta variable global y la europea han seguido recibiendo dinero. 

En EPFR apuntan que Europa se ha beneficiado de una mejora en los datos macro y la percepción de que el Banco Central Europeo va a tomar medidas en la próxima reunión de junio, lo que favorecerá la depreciación del euro.

Por sectores

El sector que mejor se ha comportado ha sido el de energía, que ha recibido unos 1.500 millones de dólares, mientras que el peor ha sido el de valores tecnológicos, que ha sufrido redenciones de unos 900 millones de dólares. 

También fue una buena semana para el sector de Real Estate, que recibió alrededor de 800 millones de dólares.

estrategiasdeinversion.com

Los mercados emergentes se ven atractivos... otra vez

 
Hace apenas cuatro años, los mercados bursátiles de los países en desarrollo, como China, Brasil, India, Indonesia, Tailandia y Turquía, eran el lugar más atractivo para los inversionistas.

En 2009 y 2010 estas economías crecieron a un ritmo mucho más acelerado que EE.UU. conforme las acciones de los mercados emergentes promediaron un alza anual de 46%, es decir más del doble que los retornos de las acciones estadounidenses. Entre 2010 y 2012 los inversionistas entraron en masa y sumaron US$119.000 millones a los fondos de inversión y los fondos que cotizan en bolsa (ETF, por sus siglas en inglés) dedicados a los mercados emergentes.

Sin embargo, el crecimiento se está desacelerando en China y América Latina y hay turbulencias en Turquía, Tailandia y Egipto. Argentina está en aprietos. El índice de referencia de los mercados emergentes, MSCI, cayó 2,6% el año pasado y acumula un retroceso de casi 4% en lo que va del año. A medida que los inversionistas estadounidenses emprenden la retirada, las acciones de los países emergentes recobrarán su estatus de gangas para aquellos que tengan las agallas suficientes para volver a comprar, si nos guiamos por los antecedentes históricos.

En enero, las salidas de capital de los ETF especializados en mercados emergentes superaron los ingresos en US$9.100 millones, equivalente a 7% del total de activos, según Morningstar. Desde inicios de 2013, los inversionistas han retirado US$22.400 millones. El total de fondos administrado por los ETF de mercados emergentes descendió de US$162.000 millones en enero de 2013 a US$111.000 millones según el cálculo mas reciente.

La salida de fondos de los países emergentes no ha sido un éxodo desordenado, al menos hasta el momento. En los últimos seis meses, los inversionistas en fondos mutuos agregaron casi la misma cantidad que lo que retiraron los inversionistas en ETF, tal vez porque las personas usan los fondos mutuos para ahorrar para su jubilación y, por ende, son más pacientes que los asesores financieros que optan por los ETF. Pero los inversionistas siempre han amado u odiado a las acciones de los países en desarrollo.

Ahora, un nuevo estudio realizado por Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton, profesores de finanzas del London Business School, incorporó décadas de información sobre el desempeño bursátil de mercados emergentes como China, Rusia y Sudáfrica. La investigación demuestra que a lo largo de la historia los mercados emergentes no han tenido un desempeño superior al de las regiones desarrolladas, como EE.UU. y Europa Occidental. Entre 1900 y 2013, estos mercados estuvieron a la zaga por un promedio de casi un punto porcentual al año.

En períodos más cortos, sin embargo, los mercados emergentes han tenido un rendimiento extraordinario cuando los inversionistas los pasaron por alto o los rechazaron.

En 1981, Antoine van Agtmael, entonces economista del Banco Mundial, propuso el primer fondo orientado a los mercados emergentes. Lo llamó el Fondo de Renta Variable del Tercer Mundo y "la gente pensó que se trataba de una idea muy extraña", me dijo la semana pasada. En 1986 empezó a funcionar como el Fondo de Crecimiento de Mercados Emergentes con un capital de US$50 millones provisto por inversionistas institucionales y dirigido por Capital Group, un gigantesco fondo de inversión de Los Ángeles que hoy administra más de US$8.500 millones.

"No estoy seguro de si estoy haciendo una inversión o una donación", dijo, medio en broma, medio en serio, un gestor de un fondo de pensiones que fue uno de los primeros inversionistas, según Shaw Wagener, uno de los primeros gestores del fondo.

El primer portafolio al que podían acceder inversionistas particulares, el Fondo Templeton de Mercados Emergentes, empezó a operar hace 27 años. Poco después escuché a Sir John Templeton promocionarlo. Un optimista empedernido, Templeton habló con entusiasmo sobre el potencial de crecimiento de las economías emergentes. Pero lo que le parecía más atractivo era que estas acciones no les importaban ni un comino a los inversionistas. El gestor preveía que los mercados emergentes superarían a los desarrollados porque eran ignorados. Pero eso no duró mucho.

En los cinco años que finalizaron el 31 de diciembre de 1993, los mercados emergentes promediaron un alza de 36% al año, lo que culminó con un incremento de 75% en 1993. Ese año, los inversionistas vertieron cerca de US$5.800 millones en una serie de fondos recién lanzados.

Como si estuvieran siguiendo un libreto, los mercados emergentes perdieron anualmente cerca de 11% durante los siguientes cinco años, incluyendo un derrumbe de 28% en 1998. Para 2001, los activos de fondos especializados en mercados emergentes habían disminuido 20% frente a 1996, y muchos inversionistas sencillamente tiraron la toalla. Sólo en 2001 retiraron 6% de su dinero.

Entre 2001 y 2010, la tendencia se revirtió y los mercados emergentes generaron un retorno promedio de 15,9% al año, comparado con el crecimiento anualizado de 1,4% en las acciones de EE.UU.

"Algo que nunca parece cambiar", dice Wagoner en referencia a los inversionistas de los mercados emergentes, "es la falta de concordancia entre las expectativas y lo que es realista en términos de retornos".

Y ahora el péndulo parece estar girando nuevamente en la dirección contraria: de tener expectativas demasiado altas a esperar muy poco. "Conforme los inversionistas empiezan a reconsiderar y sólo ven problemas en los mercados emergentes, [estas acciones] podrían en algún momento repuntar al punto de alcanzar su valor real", dice Marsh, el profesor del London Business School.

El excelente biólogo británico J.B.S. Haldane dijo que las ideas atraviesan cuatro etapas de aceptación: 1. "Disparate inservible". 2. "Interesante". 3. "Cierto, pero muy irrelevante". 4. "Siempre lo he sostenido".

Entre los inversionistas, la cuarta etapa nunca es muy larga: la complacencia engendra la negligencia. De modo que se pasa abruptamente de la cuarta etapa a la primera y, en ese momento, el ciclo vuelve a comenzar.

Para 2012, los inversionistas de los mercados emergentes estaban en la fase de "siempre lo he sostenido". Ahora, se dirigen hacia la de "disparate inservible". Ese es precisamente el momento en que un inversionista debería prestar mucha atención.

WSJ

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Los últimos datos sugieren que Brasil habría entrado en recesión

Nuevos datos oficiales sugieren que el crecimiento económico de Brasil se debilitó en los dos trimestres pasados, lo que ilustra el extremo al que ha caído el que otrora fue uno de los mercados emergentes predilectos de los inversionistas.

El índice de actividad económica del banco central cayó 1,35% en diciembre respecto a noviembre, afectado por un descenso en la producción industrial y la debilidad de las ventas minoristas. Los economistas dicen que los datos probablemente llevarán al gobierno a anunciar un crecimiento económico negativo en el cuarto trimestre de 2013, luego de una contracción de 0,5% en el tercer tercero. La mayoría de los economistas define dos trimestres consecutivos de decrecimiento como una recesión técnica.

Aunque datos preliminares insinúan que la economía repuntará en el trimestre en curso, caer en una recesión representaría un revés de proporciones para una economía que se expandió 7,5% en 2010. A medida que el crecimiento de China se ha desacelerado y los precios de las materias primas que Brasil exporta como la soya y el mineral de hierro se han moderado, la economía del país se ha quedado sin un motor externo.

El actual desempeño de Brasil dista mucho del de mercados emergentes como China e India, que siguen creciendo en forma dinámica, aunque no tanto como antes. El enfriamiento colectivo de los países emergentes constituye un retroceso inesperado para muchas empresas, en particular las de productos de consumo, que invirtieron fuertes sumas en estas economías, de las que dependieron cuando la demanda cayó en los mercados desarrollados. Los economistas prevén que Brasil crezca apenas 1,5% este año, luego de una expansión estimada de 2,3% en 2013.

La reducción ocurre en momentos en que la presidenta Dilma Rousseff se prepara para una campaña de reelección en medio de condiciones económicas adversas dentro y fuera del país. Manifestaciones callejeras masivas contra un alza en los precios y las deficiencias de los servicios públicos sacudieron al país en junio. La agitación se ha mantenido, aunque a menor escala, en las principales ciudades a medida que el país se alista para ser anfitrión del Mundial de fútbol.

"El mes pasado, mi empresa despidió a 12 personas. Estamos por cerrar el negocio. Muchas tiendas aquí ya han cerrado porque la gente no puede pagar el alquiler", lamenta Angela Marques, gerente de un almacén de electrónicos en el centro de Rio de Janeiro. Marques no cree que la Copa del Mundo mejore la situación.

La popularidad de Rousseff se ha recuperado tras caer significativamente durante las protestas, desatadas por la decisión de elevar los precios de los pasajes de autobús. Pero los problemas económicos añaden presión sobre su gobierno, que se había ganado el apoyo popular al continuar las políticas de su predecesor, incluyendo una expansión de las prestaciones sociales y el otorgamiento de miles de millones de dólares en créditos a través de los bancos estatales.

El consumo sigue siendo un motor de crecimiento, pero las ventas minoristas apenas subieron 4% en 2013 frente al año previo. Se trata del peor desempeño desde 2003, lo que hace pensar a los inversionistas que Brasil ya no podrá depender del consumo interno para impulsar su expansión.

Geraldo Mello, gerente de un centro comercial en la capital llamado Brasilia Shopping, dice que las ventas crecieron entre 20% y 35% al año hasta 2008, pero sólo lo hicieron 10% en 2013. Los consumidores "acumularon deudas con créditos hipotecarios, autos nuevos y otros bienes y ahora hay menos espacio en el presupuesto… Tienen dudas sobre el futuro, por lo tanto gastan menos", dice Mello.

Se prevé que las inversiones también decepcionen. Una encuesta reciente de la Confederación Nacional de Industria de Brasil mostró que las intenciones de inversión privada han caído a su nivel más bajo desde 2010.

Mientras tanto, la inversión se verá limitada a medida que el gobierno central siente la presión de recortar el gasto y los bancos reducen el otorgamiento de préstamos luego de una década de expansión. "Será difícil para Brasil alcanzar un crecimiento de 2% este año", advierte Robert Wood, de Economist Intelligence Unit en Nueva York. "El consumo aportará menos al crecimiento y no hay señales de un repunte de la inversión".

Bruno Roval, un economista de la oficina de Barclays en São Paulo, señala que los datos más recientes probablemente lo harán reducir su proyección de crecimiento para la economía.

"La influencia negativa tendrá impacto en 2014. Anticipábamos una expansión del PIB de 1,9%. Pero hay una posibilidad real de que revisemos esa cifra a la baja después de la publicación de los resultados del PIB de (todo) 2013 y del cuarto trimestre a finales de febrero", observa.

La producción industrial ha sido uno de los puntos más débiles de la economía en años recientes ya que las empresas manufactureras han tenido problemas para competir con sus rivales internacionales. Los problemas de Argentina, donde se espera una drástica desaceleración este año, podría mermar la demanda de bienes manufacturados brasileños, en especial vehículos y autopartes.

"La situación en Argentina podría tener un impacto sustancial sobre la industria brasileña, ya que más de tres tercios de las exportaciones de Brasil a Argentina son bienes manufacturados", señalaron economistas de Nomura Securities en un informe.

La ventaja de Brasil es que la tasa de desempleo se mantiene en mínimos récord y los sueldos están subiendo. El desempleo en seis de las áreas metropolitanas más grandes del país cayó de 5,5% en 2012 a un promedio de 5,4% en 2013, según el Instituto Brasileño de Geografía y Estadísticas. Los salarios mensuales promedio subieron 1,8% en términos reales.

Pero la alta inflación continúa ejerciendo presión sobre los consumidores. La semana pasada, Brasil informó que la inflación anual en enero fue de 5,59%, por encima de la meta del banco central de 4,5%. En los últimos 12 meses la entidad ha elevado la tasa de interés de referencia de 7,25% a 10,5%. "El mayor problema que veo no es un enfriamiento de la economía", dice Davi Alves, el sous-chef de un restaurante de lujo en São Paulo. "El problema son los altos precios. Todo, desde autos hasta casas, es caro".

WSJ

Rogerio Jelmayer, Paul Kiernan y Matthew Cowley 

El futuro de los emergentes dependerá del plazo en que la Fed retire sus estímulos

La decisión de poner fin a la época de dinero barato no debería aplicarse, en principio, hasta 2015.

¿Qué repercusiones tendrá la extraordinaria política monetaria adoptada por la Reserva Federal? Esta pregunta lleva tiempo rondando la cabeza de muchos y ayer pudimos ver que la resaca dejada durante más de cinco años de dinero barato, y casi gratuito, puede ser nefasta para los emergentes. Si a comienzos del verano los rumores sobre la retirada de los estímulos ya provocó el pánico en el mercado de divisas de países como Brasil o India, en estos momentos, el banco central de Estados Unidos debe hilar fino si no quiere destartalar el reciente optimismo instaurado sobre la economía mundial.

A comienzos de semana, el Fondo Monetario Internacional anunciaba a bombo y platillo su mejora en el crecimiento de la economía mundial para este año y el que viene, una comedida proyección al alza que sitúa la expansión económica en el 3,7 por ciento este año. Sin embargo, el equipo de economistas liderado por Olivier Blanchard destacó la necesidad de la Fed de controlar adecuadamente su salida de un contexto acomodaticio sin precedentes, para no afectar a las economías emergentes. Al fin y al cabo, los conocidos como BRICS (véase Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica), dejan de tirar del carro económico mundial al operar a medio gas devolviendo el testigo a los países desarrollados.

No es para menos. Desde que Ben Bernanke, al frente de la Reserva Federal, se viera obligado en 2008 a hundir los tipos de interés a corto plazo hasta casi el 0 por ciento y dar el pistoletazo de salida a tres rondas masivas de compras de bonos del Tesoro y activos respaldados por hipotecas, el dinero escapó hacia los emergentes, en busca de mayores rendimientos y la apreciación cambiaría. Los bancos de distintos países Latinoamericanos y asiáticos, inundados por la liquidez, comenzaron a conceder una oleada de préstamos en los mercados emergentes. Tanto los inversores internacionales, como los fondos de pensiones, gestores de inversión y fondos soberanos miraron hacia los países en desarrollo como forma de sacar rentabilidad a su dinero, y de paso, fomentar un crecimiento económico que ayudaría a las economías occidentales a salir de sus respectivas crisis.

La propiedad extranjera de la deuda de los mercados emergentes aumentó de forma pronunciada. En Asia, entre el 30 y el 50 por ciento de los bonos del gobierno emitidos en rupias indonesias están en manos de inversores internacionales. En torno al 40 por ciento de la deuda de Malasia y Filipinas está en manos de extranjeros. De paso, las entradas de capital impulsaron fuertes caídas en los costes de financiación de los emergentes. Los rendimientos de los bonos brasileños en dólares cayeron desde el 25 por ciento en 2002 a un mínimo histórico del 2,5 en 2012. Si entre 2003 y 2011 los rendimientos de los bonos turcos denominados en dólares alcanzaban una media del 7 por ciento, pronto se hundieron a un mínimo del 3,17 en noviembre de 2012.

Con la tormenta perfecta ya en marcha, la posibilidad de que la Fed aniquile el dinero barato, una decisión que no debería comenzar hasta 2015 si la inflación y el paro lo permiten, muchos de estos países se han dormido en los laureles a la hora de implementar medidas estructurales que les permitieran digerir los últimos años de bonanza. "Estoy nervioso tras haber visto una respuesta tan fuerte a un cambio de rumbo inevitable de la Fed", dijo Kenneth Rogoff, profesor de economía en Harvard y experto en crisis financieras durante el tambaleo de los emergentes a comienzos de junio. Ahora, tanto Bernanke como Janet Yellen deberán tomar decisiones con la estabilidad de las economías en desarrollo en mente.

José Luis Haro

El Economista.es

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La Fed volverá a reducir las compras de bonos en US$10.000 millones al mes

La Fed volverá a reducir las compras de bonos en US$10.000 millones al mes

La Reserva Federal de Estados Unidos dijo el miércoles que volverá a reducir su programa de compra de bonos el próximo mes, medida que afianza la estrategia del banco central de retirar su programa en pequeños pasos en cada una de sus reuniones a medida que la economía del país sigue mejorando.

El comité de política monetaria de la Fed dijo en un comunicado que podría reducir sus compras de bonos a US$65.000 millones al mes en febrero, desde US$75.000 millones en enero.

La decisión de reducir nuevamente el programa fue unánime, lo que supone la primera vez que una medida de política monetaria no tiene votos en contra desde junio de 2011.

Los representantes de la Fed ofrecieron una valoración mixta sobre la evolución económica del país. En el lado positivo, la Fed dijo que los datos publicados desde la reunión de diciembre "indican que el crecimiento de la actividad económica ha aumentado en los últimos trimestres". Además, el banco central destacó que el gasto de las familias y las inversiones fijas de las empresas "avanzaron más rápido en los últimos meses". Sin embargo, describieron los indicadores del mercado laboral como "mixtos", probablemente en referencia a un decepcionante informe de diciembre, e indicaron que la recuperación del sector inmobiliario "se ha ralentizado".

La Fed dijo que reducirá las compras de bonos del Tesoro a largo plazo a US$35.000 millones al mes y bajará las compras de títulos garantizados por hipotecas a US$30.000 millones mensuales, lo que supone una reducción de US$5.000 para cada uno de ellos.

Pese al anuncio, los miembros de la Fed dijeron que la estrategia de la entidad depende de los próximos indicadores económicos que se publiquen. Si "respaldan ampliamente" las previsiones de la Fed de una continua mejora del merado laboral y la inflación se acerca al objetivo del 2%, la Fed podría volver a reducir el programa de bonos en las próximas reuniones, dijo.

Esta es la última reunión que contará con Ben Bernanke como presidente ya que Janet Yellen le sucederá al frente de la entidad el sábado.

En general, la Fed varió poco su discurso respecto al mes anterior. Ni el decepcionante dato de empleo de diciembre ni las turbulencias de los mercados emergentes han sido suficientes para reducir sus positivas previsiones para la economía local. La Fed reiteró que "los riesgos para la economía y el mercado laboral se han hecho más equilibrados".

Además, la Fed decidió el miércoles mantener los tipos de interés cerca de cero, nivel que mantienen desde finales de 2008, y reiteró que seguirán así "bastante después" de que la tasa de paro llegue al 6,5%.

La Fed también anunció la extensión del programa de recompras inversas, que usa la cartera de bonos de la Fed como garantía de préstamos para el mercado y utiliza los intereses de dichos préstamos para influir en los intereses del mercado. Este programa debía vencer el miércoles, pero se ha ampliado hasta enero de 2015.

WSJ


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El futuro de los emergentes dependerá del plazo en que la Fed retire sus estímulos

Economistas recortan estimaciones de crecimiento de Brasil, elevan pronóstico de inflación

Economistas redujeron sus expectativas para el crecimiento económico de Brasil en el 2014 y el 2015 a un 1,91 y a un 2,20 por ciento, respectivamente, mostró el lunes el sondeo Focus, que elabora semanalmente el banco central brasileño.

Las cifras se comparan con los pronósticos de 2,00 y 2,50 por ciento para la expansión de este año y del próximo, respectivamente.

Los economista elevaron además sus pronósticos para las tasas de interés y para la inflación.

El sondeo presenta las medianas de los pronósticos de economistas de alrededor de 100 instituciones financieras.

Reuters

No habrá paz para los emergentes

2013 no ha sido un buen año para muchas economías emergentes, sobre todo para las latinoamericanas, sacudidas tanto por problemas internos como a externos. ¿Cómo será 2014 para estos países?

Va por zonas, desde luego, pero hay un denominador común; los países más deprimidos corregirán algunas de sus debilidades para crecer más, pero seguirán sin ser lo que habían sido hace unos años, las locomotoras de la economía global. Ni tan siquiera China, que a pesar de crecer a ritmos cercanos al 7% sigue muy lejos de la capacidad de crecimiento de años anteriores. 

Por eso, al contrario de lo que ha ocurrido hasta ahora, los emergentes son ahora el foco de atención. Precisamente los expertos de Morgan Stanley aseguraban hace unos días que estos países son uno de los retos para la economía mundial en los próximos años.

Uno de sus expertos explicaba que parte de la poca capacidad de crecimiento de estos países en estos momentos se debe a que sus modelos de transición en estos momentos están muy relacionados con los modelos de crecimiento de los países desarrollados antes de la crisis. Como ahora los países más ricos producen más dentro de sus fronteras, los emergentes deben encontrar un modelo de desarrollo sostenible.

Justo por eso señalan algunos analistas que conviene fijarse en los pocos países que ya han iniciado ese proceso reformista. Son tan pocos, que los economistas apuntan sólo a México e India, como los países que se han implicado en la modernización de sus sistemas.

Entre los aspectos que también van a afectar a los países emergentes, esta vez exógenos, es el tapering y la hoja de ruta para la subida de tipos de interés. Lo que está claro para la mayor parte de los analistas es que nos enfrentamos a una subida de tipos y que esto va a afectar a las condiciones de financiación de gobiernos y empresas. Importará, y mucho, la velocidad de subidas de la rentabilidad de los treasuries. Si tal y como se espera, se trata de una evolución moderada y constante, los analistas señalan que los países emergentes verán reducida la presión.

Entre los acontecimientos que podrían marcar la evolución del 2014 en las economías de estos países, posibles subidas de tipos. Los analistas aconsejan vigilar de cerca a Brasil, que podría continuar con las subidas del precio del dinero. También podrían subir, para luego bajar, los tipos en la India.

Otros países también tendrán que enfrentarse a procesos electorales, con lo que antes o después podrían sufrirse periodos de incertidumbre. 

Sin embargo, como veíamos más arriba, ese es el denominador común, aunque el crecimiento irá por zonas. Veamos las principales 

China

La economía del gigante asiático sigue enfriándose poco a poco a pesar de las reformas llevadas a cabo por el gobierno. Los expertos de Barclays esperan que el país crezca un 7,7% este año y que en 2014 ese porcentaje se reduzca al 7,2%.

En opinión de estos analistas, a pesar de lo que ya ha hecho, el gobierno de Pekín debe continuar su agenda reformista: deben encontrar cómo solucionar el exceso de capacidad industrial del país, el endeudamiento del estado y un posible problema de su sistema financiero. De hecho, creen que el próximo ejercicio las autoridades seguirán actuando para que los bancos sigan restringiendo el acceso al crédito con el objetivo de reducir el endeudamiento de los hogares y las empresas.

La mayor parte de los expertos creen que los chinos también podrían enfrentarse a nuevas subidas de tipos de interés que pudieran ayudar a controlar la inflación lo que, al final, redundará en desaceleración del ritmo de crecimiento. Y esto, como no puede ser de otra forma, afectará a la economía global.

Tras la subida de noviembre, los tipos de interés en China están en la actualidad en el 4,5%, frente al 3,8% en septiembre, por ejemplo.

Latinoamérica

En Barclays han revisado a la baja las perspectivas para la región. Esperan que crezca alrededor de un 2,4% este 2014, sobre todo porque las proyecciones son peores para Brasil, México y Venezuela. 

Brasil

En el año del mundial de fútbol los expertos de Citi no esperan una gran mejora en el crecimiento de la economía del país. De hecho, creen que el PIB sólo se expandirá un 2% en 2014, menos que el pasado ejercicio.

Creen que continuará la depreciación del real y que esto conllevará más tensiones inflacionistas, lo que obligará al Banco Central del país a volver a elevar los tipos, que podrían llegar al 12% en el segundo trimestre de 2015.

Sin embargo, la mejora de la demanda global y la depreciación del real podrían ayudar a mejorar las exportaciones del país y reducir su déficit externo. 

Pese a todo, la mayor parte de los expertos, también los de Citi, consideran que en las elecciones generales de este año, la actual presidenta Dilma Rousseff será reelegida en octubre. (Ver:perspectivas para las economías con procesos electorales)

México

La economía del país ya se ha comenzado a recuperar gracias, sobre todo, a la ligera demanda deque procede de Estados Unidos, que ha logrado activar el nivel de exportaciones. Por eso en Citi esperan que el PIB se expanda un 3,8% este año. 

Argentina

No hay buenos augurios para el futuro cercano de la situación económica en Argentina. Siguen cayendo las reservas internacionales, aumentado el déficit fiscal, entre otros problemas. Entre los aspectos que más preocupan a los expertos se encuentra el alto nivel de inflación.

Este contexto de incremento de los precios, más la debilidad de las monedas de algunos países vecinos como Brasil, podría obligar al banco central del país a elevar los tipos, que podrían acabar el año en el 8,45%, según los analistas de Citi. Por eso creen que el país crecerá apenas un 0,5% este año, frente a la expansión del 2,7% el año pasado.

Ana Linares.

Estrategias de Inversión.

Fuente Original

Los retos a los que se enfrenta Latinoamérica ante la retirada de estímulos de la Fed

El Fondo Monetario Internacional (FMI) no trajo buenas noticias para América Latina en su informe Perspectiva Económicas Mundiales (WEO por sus siglas en inglés) publicado el pasado 8 de octubre. El organismo situó el crecimiento económico de la región para 2013 en el 2,7% y el de 2014 en el 3,1%, en ambos casos tres décimas menos que lo previsto el pasado julio.

Esta revisión a la baja de sus estimaciones para los países latinoamericanos va en línea con los peores augurios que realiza para la economía mundial. La institución dirigida por Christine Lagarde prevé que el producto interior bruto (PIB) global crezca un 2,9% este año y un 3,6% en 2014, lo que representa un recorte de dos décimas sobre los pronósticos anteriores.

El FMI cita dos factores claves para explicar estas revisiones a la baja: la ralentización del crecimiento observada en varios países emergentes, entre ellos China, y las dudas sobre el impacto de la retirada de estímulos en EEUU. “Es una buena noticia que EEUU vaya a entrar en un proceso de normalización monetaria. Pero es un proceso que cuenta con retos importantes, ya que no tiene precedentes respecto a su cuantía y su complejidad”, afirmó José Viñals, director del departamento de Asuntos Monetarios del FMI, durante la presentación del Informe sobre Estabilidad Financiera de esta institución que tuvo lugar el 9 de octubre.

La Reserva Federal (Fed) adelantó hace unos meses que podría iniciar a finales de año la retirada de su multimillonario programa de impulso a la recuperación económica, consistente en la compra de bonos por 85.000 millones de dólares al mes.

Cuando esto ocurra, una de las regiones que más se verá afectada será Latinoamérica, dada su dependencia de la economía estadounidense. Nicolás Cachanosky, profesor de la Metropolitan State University of Denver, explica que “la relación típica entre la economía latinoamericana y la de EEUU respecto a las tasas de interés es que las bajas tasas de interés favorecen el flujo de fondos hacia economías latinoamericanas. En cambio, unas tasas más altas hacen que el mercado de EEUU atraiga mayores inversiones y estas bajen en Latinoamérica”.

Cachanoskyañade que un movimiento inesperado de subida en las tasas de interés de EEUU obliga a los inversores y agentes económicos a revisar sus planes de inversión antes de lo esperado. “Un aumento de tasas lleva no sólo a una disminución en el flujo neto de capitales a economías latinoamericanas, sino que hace que el costo de la deuda pública aumente”, advierte.

Alejandro Reyes González, director de investigaciones económicas de Ultrabursatiles y profesor de Macroeconomía de la Pontificia Universidad Javeriana de Colombia, coincide en señalar que “el efecto sería un menor ingreso de capitales y potencialmente incluso la retirada de los mismos”. Añade que este movimiento del flujo de dinero “tendría un impacto en el corto plazo sobre el valor de los activos y en el mediano plazo provocaría un rebalanceo de los flujos de inversión directa, que hasta la fecha siguen fluyendo fuertemente a la región, pero podrían verse afectados en la medida que la dinámica regional se desacelere”.

Los países más afectados

Mauro Guillen, director del Lauder Institute en Wharton Business School, destaca que una retirada de los estímulos por parte de la Fed provocaría inevitablemente una apreciación del dólar. “Por lo tanto, afectará negativamente a las empresas latinas endeudadas en dólares, es decir, a las mexicanas y chilenas sobre todo”. Como punto positivo, considera que esta situación “ayudará a las empresas y países que exportan a EEUU y a la zona dólar”, destacando las compañías de México, Chile, Colombia y a las del sector manufacturero brasileño, “que se han visto afectadas por la carestía del real”.

Reyes González considera que la economía con mayor vulnerabilidad actualmente es Brasil, “pues cuenta con una posición fiscal, externa y monetaria débil que lo deja a merced de los movimientos fuertes de los mercados internacionales”. En su opinión, “le siguen economías como Venezuela y Argentina que tienen estructuras de mercado poco eficientes y donde el Gobierno ha reemplazado la actividad privada en una proporción importante”. Este profesor de la Pontificia Universidad Javeriana también cree que,dentro de las economías que han mantenido una relación más fuerte con el mercado, “las mejor libradas serán México y Colombia, ya que han visto ingresos de capitales incluso en momentos de estrés de los mercados, lo que es producto de los buenos fundamentales y la menor dependencia a metales que tienen frente a economías como Perú o Chile”.

Reaccionar al cambio de escenario

Ante esta situación, la pregunta inmediata que surge es: ¿qué medidas deberían tomar los países de la región para frenar ese impacto? Cachanosky afirma que en un mundo globalizado los países no pueden aislarse de los efectos de los mercados internacionales. En ese sentido, estos países no pueden evitar las consecuencias de las decisiones de la Fed. Lo que sí pueden hacer es disminuir el riesgo país y contribuir a mantener inversiones en los mercados locales. En su opinión, esto se consigue mediante “un compromiso creíble por mantener un sano equilibrio fiscal, economías flexibles con poca regulación y un sólido sistema de protección a los derechos de propiedad, lo que brinda confianza a largo plazo y puede hacer de la región un lugar más atractivo para inversiones de largo plazo en lugar de depender de inversiones de corto plazo que rápidamente se mudan ante cambios en las tasas de interés internacionales”.

Eloy Fisher, profesor de la Universidad de la Ciudad de Nueva York (CUNY) e investigador asociado a la Universidad Católica Santa María La Antigua, de Panamá, tiene claro qué es lo que no deben hacer los gobiernos ante los problemas que se avecinan. “En la medida que situaciones locales ocasionen desconfianza en nuestra capacidad de hacerle frente a nuestros pasivos (ya sea producto de malabares contables o inestabilidad política), la retirada de estímulos de la Fed podría ahondar estas contradicciones y presionar a los gobiernos a ejecutar rápidos programas de contención de gasto público, austeridad que podría ahondar los problemas sociales”, advierte.

¿Cuándo empezará todo?

La Fed decidió en su última reunión celebrada el pasado 18 de septiembre mantener intacto su programa de compra de activos. “Los riesgos a la baja para el crecimiento han disminuido en el último año”, señaló el presidente del banco central estadounidense, Ben Bernanke, en una rueda de prensa aquel día. “Sin embargo, el endurecimiento de las condiciones financieras en los últimos meses, si se mantiene, podría desacelerar el ritmo de mejora en la economía y el mercado laboral”, explicó para justificar su decisión.

Esta postura de la Fed sorprendió a muchos analistas, que esperaban que el organismo diese un paso más en su política monetaria y anunciase el inicio del fin de los estímulos económicos en EEUU. Las estimaciones del consenso de mercado recogido por Bloomberg apuntaban a que reducirá su programa de compras mensuales en 10.000 millones de dólares, hasta los 75.000 millones. Ahora mismo, la gran pregunta que se hacen los mercados de todo el mundo es cuándo llegará este primer paso y la primera subida de los tipos de interés, actualmente en el 0,25%.

Reyes González cree que la reducción de la compra de activos podría iniciarse en diciembre o comienzos de 2014 y debería terminar a mediados de 2014 o a más tardar en el tercer trimestre de 2014. “Por el otro lado, el retiro de la liquidez entregada (poco más de 3 trillones de dólares) en los últimos años comenzaría después de 2015 y sería un proceso largo debido a que poco más de la mitad de la liquidez fue entregada con la compra de activos que no tienen un mercado muy profundo (MBS) y, por consiguiente, la Fed probablemente deba esperar al vencimiento en estos papeles”, opina.

Cachanosky cree complicado hablar de una fecha para la próxima subida de tipos de interés en EEUU, “porque es una decisión que va a depender no sólo de la situación económica, sino del debate e intereses políticos que son muy difíciles de predecir”.

Según Mauro Guillén, “aún es pronto para hablar de una subida de tipos”, pero se aventura a poner una fecha límite: “seguramente lo veremos en los próximos 18 meses”.

wharton.universia.net

La ralentización del crecimiento en los mercados emergentes es un hecho, según Itaú

Según el último informe del departamento de análisis de la entidad brasileña, la mayor de Latinoamérica, la economia mundial se está recuperando, los indicadores de Estados Unidos se muestran consistentes en conformidad con la recuperación moderada y Europa está saliendo de la recesión. Sin embargo, el comportamiento de los mercados emergentes es diferente, advierte.

Las nuevas previsiones apuntan a una desaceleración de las economías

Así, según recoge AméricaEconomía.com, en América Latina, un caso ejemplar de desaceleración es México: "el crecimiento ahora se proyecta sólo en 1,3% para este año", afirma en su informe la entidad.

El banco central de México sorprendió y redujo la tasa (tipos) de interés, incluso con la devaluación del peso en las últimas semanas, ya que la inflación subyacente es está en el mínimo histórica, destacan.

En general, en el caso de los mercados emergentes, sostienen que la mayoría sufre un crecimiento más lento, el mismo que se ve afectado por la perspectiva de la reducción del estímulo monetario en los Estados Unidos que debe comenzar en septiembre. Sus monedas se deprecian más, cuanto mayor sea el déficit de cuenta corriente. Rousseff culpa a EEUU por la "violenta depreciación cambiaria".

Respecto a Colombia y Chile afirman que la desaceleración es menos pronunciada, pero los bancos centrales

también muestran una reducción del tipo de sesgo, dado el bajo nivel de inflación. En este sentido Itaú espera que se produzcan recortes de tasas (tipos), para ambos países durante este ejerccio.

La economía peruana por su parte también se está desacelerando, y el banco central ha reducido las tasas (tipos) de depósito obligatorio para aflojar las condiciones monetarias, señala el informe económico para América Latina de Itaú que recoge AméricaEconomía.

La poca flexibilidad de Brasil...

El banco brasileño, indica que ese país no tiene la misma flexibilidad. Incluso con la perspectiva de un crecimiento negativo en el tercer trimestre, el banco central tiene que seguir subiendo las tasas (tipos) de interés para contener los efectos inflacionarios de depreciación del tipo de cambio.

La posible alza de los combustible en el mercado interno, complicaría el trabajo. En este sentido el banco central intensificó la intervención cambiaria (con éxito hasta el momento) para revertir la rápida tendencia de depreciación del real observada en agosto.

En Argentina, el banco central ha permitido la devaluación aguda, para que otras monedas de la región no se aprecien (especialmente el real brasileño).

El entorno político y económico sigue incierto, ya que la Corte de Apelaciones de EE.UU. emitió una decisión negativa para ese país en el caso de los holdouts de la deuda externa reestructurada, sumado a que el gobierno, sufrió una derrota en las elecciones legislativas de octubre, apunta la entidad.

eleconomista.mx